2025.01.22

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：反弹窗口打开

　　股指。海外靴子落地，市场担忧缓解，离岸人民币反弹，同时中美关系也有缓和可能。因此市场风险偏好有望回升，指数预计将展开反弹，IC、IM为代表的中小成长风格或表现更优。

　　黑色系板块：避险情绪有所升温

　　螺卷。基本面看年前绝对库存较低的情况下，下方调整的空间不会很大，节后需求正常释放下价格有望再次走强。

　　铁矿。铁矿价格震荡偏强运行，目前焦炭第七轮现货提降落地，钢厂打压矿价的意愿不强，加上铁矿供需也阶段性改善，预计矿价延续偏强的走势。

　　双焦。随着煤矿逐步放假，焦煤供应收缩。同时铁水产量见底回升，需求有转好预期。但是双焦库存还是较高，连续几日上行后，价格上方压力加大。预计双焦震荡运行。

　　玻璃。虽然玻璃产量保持在偏低的水平。但是下游深加工放假，需求走弱。库存小幅增加，玻璃目前供需双弱，需求更弱一点。上周在宏观因素扰动下，价格大幅上涨，本周宏观情绪略微退潮，加上需求的走弱，价格因此回落。

　　纯碱。纯碱上行主要是受宏观情绪和玻璃带动的。目前情绪稍有放缓，且玻璃价格回调，纯碱回到自身基本面过剩逻辑，价格也跟随回落。预计节前震荡偏弱运行。

　　能源化工：油价隔夜收跌

　　原油。隔夜油价小幅走低，美国新任总统特朗普宣布全国能源紧急状态，引发市场对美国原油产量进一步增加预期，此前市场对今年市场供过于求的预期已经较为一致。短期美元走强也对油价形成压制。总体而言，油价后市仍将取决于俄油制裁效果，再通胀风险变化，以及OPEC+确认增产。

　　沥青。1月第3周沥青行业数据显示炼厂环比供需双增，不过市场进入淡季，且即将进入农历春节，压制未来终端需求。本周炼厂和社会库存均出现增加，炼厂库存增幅较大，显示冬储进展依然不畅。隔夜国内休市期间外盘变化不大，预计沥青短期震荡。

　　LPG。原油走强和美国寒潮均带动国际市场上行，且丙烷对原油比价目前仍然偏低，短期有望维持偏强。国内PDH复产，终端节前备货，需求整体向好，炼厂气价格有所上调。现货端仍有跟涨动力，但临近仓单集中注销，盘面基差难以进一步收缩，原油回落前盘面维持震荡偏强。

　　橡胶。国外天然橡胶供应处于高产期，中国产区全面停割，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅回落，齐鲁石化等降负荷运行。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率小幅回落，主要是春节假期临近。青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至50.43万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至1.74万吨。综合来看，春节假期临近，下游需求走弱，橡胶供应趋降，天然橡胶累库，合成橡胶去库，成本面再走强，

　　纸浆。临近假期，对于纸厂的需求支撑仍然一般，原纸市场毛利改善有限，市场采购节奏放缓，需求逐渐走弱。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国12月份进口纸浆324万吨，环比增加44万吨；截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，较上期下降2.5万吨，环比下降1.4%。市场对于纸浆的采购仍以刚需为主，需求给予价格的支撑仍有限，

　　PX。昨日聚酯链整体飘绿，夜盘持续回调，近期已经回吐1月份以来的部分涨幅，在上游国际油价高位回落的格局下，成本支撑短期内出现坍塌，因此下游化工品很难走出独立行情。策略建议：短期价格冲高回落，但底部支撑亦偏强，空单节后再择机介入，节前注意仓位。

　　PTA。PTA主要价格跟随成本端和宏观情绪波动为主，自身供需面变量相对有限，供应维持高位运行，下游聚酯负荷季节性回落，叠加部分工厂开始落实检修，且由于前期上游原料表现偏强下压缩聚酯利润空间，进一步增加了聚酯工厂的检修意愿和时长，短期来看上游成本和下游需求的支撑均表现不足。策略建议：短期价格高位回调，节前控制仓位。

　　MEG。乙二醇价格延续冲高回落走势，一方面成本支撑不强，另一方面，聚酯和化工品情绪本周出现降温。不过短期来看下调空间较为有限，自身供应连续三周下降，1-2月原本春节期间就是季节性累库时间段，目前来看并未出现超季节性，自身静态基本面仍有一定韧性。策略建议：节前控制仓位，节后及中长期逢低做多。

　　PR。逸盛海南110万吨聚酯瓶片装置确认检修，供应端预计有所下滑，叠加成本支撑偏强下，聚酯瓶片下方支撑增强，不过由于中长期的投产压力以及供需格局依旧偏弱，瓶片库存难以大幅持续性去化，上方价格承压。估值来看，累库弱现实和供需弱预期下，加工费水平偏低，现货加工费被长期压制在400元/吨偏下，低估值之下其价格延续成本定价逻辑。策略建议：价格跟随成本波动，维持区间整理。

　　PVC。昨日日盘期间向上修复，但夜盘再度回落，从目前的时间阶段来看，现货市场开始逐渐进入有价无市的阶段，市场交投转弱，现货价格的涨跌对于成交以及需求的刺激逐渐停滞。并且中间商也开始陆续放假，现货报盘进一步减少，目前的价格在上涨后的区间内调整，也难以刺激下游更好的成交出现。策略建议：反弹接近尾声，谨慎追多，节前控制仓位。

　　甲醇。国内气头装置逐步重启，伊朗部分甲醇装置（ZPC一套165万吨/年和Marjan165万吨/年）近期复产，供应或有边际增加。下游产品价格回落后对高价甲醇抵触情绪较为明显，在产量和港口库存偏高且MTO装置开停车预期不断摇摆的背景下，05合约短期维持高位震荡。中长期来看，05合约的基本面不悲观。一方面，MTO停车带来的需求减量或难以完全对冲伊朗进口减量；另一方面，传统下游节后有回升预期，且精细化工品需求和冬季燃料需求有边际增长效应。在内地库存偏低、港口去库趋势不变以及节前有备货补库需求的背景下，05合约可低位做多，上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的限制。

　　聚烯烃。整体驱动变化不大，依旧是可流通库存偏低但供应不断增加下基本面逐步弱化。库存持续累积且总量压力较大的情况下，利润需要向下压缩，价格偏空。不过目前利润压缩幅度比较大更多的是由原油上涨所带来的，因此聚烯烃单边持续下压的空间减少。考虑到目前成本强劲，若空配继续持有，可待成本因素削弱有再择机入场。

　　有色金属：涨跌互现

　　贵金属：周二（1月21日）纽约尾盘，投资者投黄金避险，周二现货黄金尾盘涨约1.3%，重返2740美元上方，处于去年11月6日以来最高位，逼近2790.10美元的历史高点。

　　铜。宏观面，美国政策仍具备不确定性，市场多数维持观望态势。基本面指引有限，下游陆续将进入放假阶段，由于铜价持续上行，节前备货量预计有限，库存累增压力加大，目前市场对节后的订单情况并未形成一致性预期。短期价格受宏观因素主导，警惕美国政策预期变化。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，现货成交价维持较快速度回落，节前现货抛售意愿较高，价格维持弱势震荡整理。电解铝方面，基本面自身指引有限，上游供应维稳，下游陆续进入放假阶段，开工持续承压，宏观面美国政策仍有较大不确定性，且临近春节假期，市场逐步回归观望态势。

　　锌。原料端供应边际改善，TC小幅抬升，1月国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，节前需求或持续走弱，基本面面临压力，但低库存短期对价格仍有支撑。

　　镍。前期镍不锈钢均跌破成本线，处于低估值区域。而2025镍矿偏紧背景下，存在印尼政策扰动预期，成本支撑有望走强。

　　工业硅。工业硅和多晶硅前期均跌破行业平均成本线，随着市场情绪好转以及消息扰动（光伏行业会议；行业能耗等），工业硅空头离场止盈离场，同时硅片价格上涨进一步支撑多晶硅价格。但是，工业硅和多晶硅库存仍处于高位，一定程度上限制上方空间

　　碳酸锂：碳酸锂回调至底部区域，原料端成本支撑仍在。中长期来看，2025年供需过剩格局有望改善，原料端价格支撑有望走强，碳酸锂价格中枢有望抬升

　　农产品:豆油走势有望强于棕榈油和菜籽油

　　油脂。目前油脂主要受政策层面的影响。棕榈油方面，印尼此前表示，由于棕榈油基金机构重组，印尼暂时冻结发放棕榈油生物柴油和重播油棕的补贴，这将对印尼的B40政策的实施造成巨大影响。菜籽油方面，美国农业部发布的生物燃料原料作物指导方针中未包括油菜籽，对油菜籽和菜籽油的需求不利。因此，近期豆油走势有望强于棕榈油和菜籽油。

　　豆粕/菜粕。粕类昨日强势上涨，基本面，天气预报显示月底前阿根廷产区将再度出现干旱天气，市场天气炒作再次启动。预计，近期粕类有望延续强势格局。

　　白糖。近日巴西降雨量高于正常水平, 且印度可能出口糖，施压国际糖价。受国际糖价下行影响，上周郑糖整体弱势运行，但南方主产区干旱天气延续，产量预期下调，食糖进口缩量，对糖价形成支撑。临近春节，市场成交放慢，短期郑糖震荡偏弱走势。

　　棉花。USDA1月的全球棉花供需预测对产量预估调增较多， 继续调高24/25年度中国棉花产量。国内新棉集中上市，短期供应充沛，商业库存大增。下游进入淡季，织厂和布厂开机率已下滑至年度低点。棉价已跌至前低，下方空间或有限，但上行动力更弱。后期需关注下游需求表现。

　　生猪。集团企业保持正常出栏节奏。虽然部分头部企业前期有主动降重行为，但并未有效降低当前市场标猪供应，企业维持正常出栏规模，市场标猪供应充足；社会猪源压力兑现进入高峰期。现货价格15.9。北方增量较明显，支撑猪价走强，屠企采购顺畅度一般，个别存在缺口。南方腌腊需求仍存，但对猪价带动有限。

　　鸡蛋。年关临近老鸡淘汰进入季节性旺季，养殖户淘汰意愿有所增强，蛋鸡在产存栏呈阶段性小幅下滑，同时鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，降低鸡蛋压力。粉蛋均价4.44元/斤，红蛋区均价4.49元/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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